鋼鐵：
國內(nèi)鋼價(jià)：本周國內(nèi)鋼材市場(chǎng)基本穩(wěn)定。普碳品種中熱軋、螺紋鋼、線材略有上漲，冷軋、中板略微下跌，波動(dòng)范圍在70元/噸以內(nèi)，呈現(xiàn)明顯的盤整走勢(shì)，下行空間不大但上漲乏力。同6月份的最高價(jià)相比，各品種跌幅仍在40%左右；同最低價(jià)相比，除熱軋板卷反彈約30%外，其余普碳品種反彈約6%。據(jù)調(diào)查，認(rèn)為后市將盤整的看法仍舊占據(jù)主導(dǎo)�？吹菁y鋼、熱卷的比例分別為37%、14%，看漲比例分別為9%、15%。
國際鋼價(jià)：本周國際鋼材市場(chǎng)走勢(shì)分化，美國板材繼續(xù)下跌40美元/噸，跌幅約5.5%，韓國板材、螺紋鋼價(jià)格反彈29~45美元/噸，漲幅在5%~7%之間。LME鋼坯期貨價(jià)格收于335美元/噸，微漲3.1%。近3個(gè)月以來，該期貨品種一直在300~400美元/噸間震蕩。
原材料：隨著部分停限產(chǎn)鋼廠的復(fù)產(chǎn)，原材料價(jià)格繼續(xù)上漲。唐山礦、印度礦分別上漲5%、9.5%，海運(yùn)費(fèi)漲幅亦超過6%。同年內(nèi)最高價(jià)相比，礦石仍下跌約50%、海運(yùn)費(fèi)下跌約90%。焦炭、廢鋼、生鐵價(jià)格保持穩(wěn)定；鎳價(jià)下跌7%，基本回吐上周的漲幅。
庫存：本周社會(huì)庫變化不一，全國范圍內(nèi)建筑鋼材庫存繼續(xù)增加約3%，中板庫存增加2.6%，冷軋、熱軋庫存則下降近2%。港口鐵礦石庫存持續(xù)下降，較上周減少5%，較最高點(diǎn)減少約17%，但仍高于4000萬噸的歷史平均水平。
鐵礦石:
國家旨在拉動(dòng)內(nèi)需的4萬億的投資計(jì)劃已使鐵路、房屋等建設(shè)對(duì)鋼鐵的需求加大，從而帶動(dòng)了鋼廠對(duì)鐵礦石的需求增加。此輪鐵礦石需求增加可能是因?yàn)橐恍╀搹S消耗了前期庫存，但由于市場(chǎng)對(duì)鋼鐵產(chǎn)品的一些基本需求(前期由于市場(chǎng)低迷被掩蓋的需求)仍然存在，加之近期鋼價(jià)反彈，故而鋼廠開始增加鐵礦石進(jìn)貨�！翱赡苁嵌虝悍睒s，我們業(yè)內(nèi)戲稱為回光返照�！焙顤|輝說。他的依據(jù)是，由于需求增加，鐵礦石的價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)大幅增長，如印度產(chǎn)63.5%成分的粉礦價(jià)格已經(jīng)從10月20日的55美元/噸漲至目前的85美元/噸。鋼價(jià)漲，鐵礦石價(jià)格也在漲，一旦突破盈虧平衡點(diǎn)。
在鋼材需求不夠景氣的情況下，鐵礦石的價(jià)格主要受到需求的影響，而受供應(yīng)方面的影響較小。曾節(jié)勝表示，鐵礦石價(jià)格的上揚(yáng)主要是受鋼材市場(chǎng)暫時(shí)性回暖引起的。前期，鋼材價(jià)格的暴跌導(dǎo)致大部分鋼廠出現(xiàn)虧損，紛紛減產(chǎn)或停產(chǎn)，繼而引起鐵礦石和焦炭價(jià)格發(fā)生更大幅度的下跌。雖然下游需求出現(xiàn)了明顯萎縮，但仍然存在，在市場(chǎng)趨于穩(wěn)定后，為了維持生產(chǎn)，下游企業(yè)一改前期消耗庫存和持幣待購的狀況，開始采購，流通環(huán)節(jié)和終端用戶的“蓄水池”功能也有所恢復(fù)。
在需求不足的情況下，鋼材價(jià)格的走勢(shì)將在很大程度上決定鐵礦石價(jià)格的走勢(shì)。未來一段時(shí)間，鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)維持上漲態(tài)勢(shì)的基礎(chǔ)并不牢靠。曾節(jié)勝表示，從最近公布的宏觀數(shù)據(jù)來看，下游需求以及出口均出現(xiàn)了明顯下滑，而年終宏觀統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的公布還會(huì)對(duì)市場(chǎng)信心造成沖擊。所以，年底鋼材市場(chǎng)仍然存在下行的風(fēng)險(xiǎn)。由于近期鋼材價(jià)格回暖，不少企業(yè)均開始加大生產(chǎn)力度，尤以建筑鋼材為甚，一些企業(yè)將生產(chǎn)重點(diǎn)向長材上轉(zhuǎn)移。目前北方已進(jìn)入冬季，東北和華北的不少鋼廠的資源向南方轉(zhuǎn)移，這勢(shì)必對(duì)當(dāng)?shù)劁摬氖袌?chǎng)造成壓力。
金屬：
隨著金融危機(jī)的爆發(fā)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的惡化，有色金屬需求正在快速下滑。在供需過剩的大背景下，社會(huì)庫存逐步積累，有色價(jià)格正在回歸成本。在此過程中，礦山和冶煉廠宣布減產(chǎn)的消息不斷涌現(xiàn)，有色金屬已進(jìn)入熊市。
展望2009年，我們認(rèn)為有色金屬需求很難回暖。（1）從宏觀層面判斷，實(shí)體經(jīng)濟(jì)惡化導(dǎo)致的失業(yè)率上升正在逐步顯現(xiàn)。全球消費(fèi)市場(chǎng)，尤其是美國經(jīng)濟(jì)，會(huì)進(jìn)一步受到拖累。其次，考慮到中國目前27個(gè)月的商品房去化周期以及快速萎縮的私人領(lǐng)域投資，我們對(duì)2009年的中國經(jīng)濟(jì)比較悲觀。國金宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2009年中國單季GDP增速為7.8%、8.2%、8.2%和8%。（2）從行業(yè)層面判斷，建筑和交通行業(yè)尚未看到回暖的曙光。雖然電網(wǎng)新增投資的幅度較大，但是我們認(rèn)為市場(chǎng)高估了電網(wǎng)投資所占的銅鋁消費(fèi)比例。我們預(yù)測(cè)，電網(wǎng)新增投資將額外拉動(dòng)中國銅鋁消費(fèi)約1.9%和2.3%。雖然效果比較顯著，但無法改變供需過剩的事實(shí)。
我們主要觀察兩個(gè)指標(biāo)，即行業(yè)虧損比例和行業(yè)減產(chǎn)比例。目前，各品種的虧損比例都遠(yuǎn)高于減產(chǎn)比例，其原因是，實(shí)施減產(chǎn)將會(huì)增加額外成本，所以許多礦山和冶煉廠仍然處于“苦撐”的狀態(tài)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全球鋁行業(yè)的虧損比例為43%，減產(chǎn)比例為13%；銅礦的虧損比例為13%，減產(chǎn)比例為3%。我們認(rèn)為，虧損比例將逐漸向減產(chǎn)比例傳導(dǎo)，因?yàn)閷?shí)施減產(chǎn)的額外成本多為一次性的，而不減產(chǎn)所造成的虧損卻是隨著時(shí)間不斷積累的。同時(shí)，減產(chǎn)比例的增加將反過來改善供需狀況，削減庫存，從而支持價(jià)格，并減緩行業(yè)虧損比例。所以，這種動(dòng)態(tài)平衡將使有色行業(yè)形成短期底部。
但是長期而言，真正的行業(yè)底部取決于虧損和減產(chǎn)的最高比例在哪里。如果供需進(jìn)一步過剩，短期內(nèi)達(dá)成平衡的虧損比例和減產(chǎn)比例完全有理由進(jìn)一步下跌。我們認(rèn)為，對(duì)比歷史數(shù)據(jù)是一個(gè)有效的方法。一方面，有色行業(yè)是傳統(tǒng)的周期性行業(yè)，歷史比較具有一定的可行性；另一方面，我們至少可以將1997年亞洲金融危機(jī)和2001年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂時(shí)的有色行業(yè)狀況作為一個(gè)參照，從而為本次底部定位。
我們的結(jié)論是：（1）鋁行業(yè)的惡化程度已經(jīng)超過1997年和2001年的水平；已經(jīng)進(jìn)入U(xiǎn)形底部。（2）銅行業(yè)尚未惡化到1997年和2001年的狀況；仍然處于下行周期。(作者：孓金)
國內(nèi)鋼價(jià)：本周國內(nèi)鋼材市場(chǎng)基本穩(wěn)定。普碳品種中熱軋、螺紋鋼、線材略有上漲，冷軋、中板略微下跌，波動(dòng)范圍在70元/噸以內(nèi)，呈現(xiàn)明顯的盤整走勢(shì)，下行空間不大但上漲乏力。同6月份的最高價(jià)相比，各品種跌幅仍在40%左右；同最低價(jià)相比，除熱軋板卷反彈約30%外，其余普碳品種反彈約6%。據(jù)調(diào)查，認(rèn)為后市將盤整的看法仍舊占據(jù)主導(dǎo)�？吹菁y鋼、熱卷的比例分別為37%、14%，看漲比例分別為9%、15%。
國際鋼價(jià)：本周國際鋼材市場(chǎng)走勢(shì)分化，美國板材繼續(xù)下跌40美元/噸，跌幅約5.5%，韓國板材、螺紋鋼價(jià)格反彈29~45美元/噸，漲幅在5%~7%之間。LME鋼坯期貨價(jià)格收于335美元/噸，微漲3.1%。近3個(gè)月以來，該期貨品種一直在300~400美元/噸間震蕩。
原材料：隨著部分停限產(chǎn)鋼廠的復(fù)產(chǎn)，原材料價(jià)格繼續(xù)上漲。唐山礦、印度礦分別上漲5%、9.5%，海運(yùn)費(fèi)漲幅亦超過6%。同年內(nèi)最高價(jià)相比，礦石仍下跌約50%、海運(yùn)費(fèi)下跌約90%。焦炭、廢鋼、生鐵價(jià)格保持穩(wěn)定；鎳價(jià)下跌7%，基本回吐上周的漲幅。
庫存：本周社會(huì)庫變化不一，全國范圍內(nèi)建筑鋼材庫存繼續(xù)增加約3%，中板庫存增加2.6%，冷軋、熱軋庫存則下降近2%。港口鐵礦石庫存持續(xù)下降，較上周減少5%，較最高點(diǎn)減少約17%，但仍高于4000萬噸的歷史平均水平。
鐵礦石:
國家旨在拉動(dòng)內(nèi)需的4萬億的投資計(jì)劃已使鐵路、房屋等建設(shè)對(duì)鋼鐵的需求加大，從而帶動(dòng)了鋼廠對(duì)鐵礦石的需求增加。此輪鐵礦石需求增加可能是因?yàn)橐恍╀搹S消耗了前期庫存，但由于市場(chǎng)對(duì)鋼鐵產(chǎn)品的一些基本需求(前期由于市場(chǎng)低迷被掩蓋的需求)仍然存在，加之近期鋼價(jià)反彈，故而鋼廠開始增加鐵礦石進(jìn)貨�！翱赡苁嵌虝悍睒s，我們業(yè)內(nèi)戲稱為回光返照�！焙顤|輝說。他的依據(jù)是，由于需求增加，鐵礦石的價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)大幅增長，如印度產(chǎn)63.5%成分的粉礦價(jià)格已經(jīng)從10月20日的55美元/噸漲至目前的85美元/噸。鋼價(jià)漲，鐵礦石價(jià)格也在漲，一旦突破盈虧平衡點(diǎn)。
在鋼材需求不夠景氣的情況下，鐵礦石的價(jià)格主要受到需求的影響，而受供應(yīng)方面的影響較小。曾節(jié)勝表示，鐵礦石價(jià)格的上揚(yáng)主要是受鋼材市場(chǎng)暫時(shí)性回暖引起的。前期，鋼材價(jià)格的暴跌導(dǎo)致大部分鋼廠出現(xiàn)虧損，紛紛減產(chǎn)或停產(chǎn)，繼而引起鐵礦石和焦炭價(jià)格發(fā)生更大幅度的下跌。雖然下游需求出現(xiàn)了明顯萎縮，但仍然存在，在市場(chǎng)趨于穩(wěn)定后，為了維持生產(chǎn)，下游企業(yè)一改前期消耗庫存和持幣待購的狀況，開始采購，流通環(huán)節(jié)和終端用戶的“蓄水池”功能也有所恢復(fù)。
在需求不足的情況下，鋼材價(jià)格的走勢(shì)將在很大程度上決定鐵礦石價(jià)格的走勢(shì)。未來一段時(shí)間，鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)維持上漲態(tài)勢(shì)的基礎(chǔ)并不牢靠。曾節(jié)勝表示，從最近公布的宏觀數(shù)據(jù)來看，下游需求以及出口均出現(xiàn)了明顯下滑，而年終宏觀統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的公布還會(huì)對(duì)市場(chǎng)信心造成沖擊。所以，年底鋼材市場(chǎng)仍然存在下行的風(fēng)險(xiǎn)。由于近期鋼材價(jià)格回暖，不少企業(yè)均開始加大生產(chǎn)力度，尤以建筑鋼材為甚，一些企業(yè)將生產(chǎn)重點(diǎn)向長材上轉(zhuǎn)移。目前北方已進(jìn)入冬季，東北和華北的不少鋼廠的資源向南方轉(zhuǎn)移，這勢(shì)必對(duì)當(dāng)?shù)劁摬氖袌?chǎng)造成壓力。
金屬：
隨著金融危機(jī)的爆發(fā)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的惡化，有色金屬需求正在快速下滑。在供需過剩的大背景下，社會(huì)庫存逐步積累，有色價(jià)格正在回歸成本。在此過程中，礦山和冶煉廠宣布減產(chǎn)的消息不斷涌現(xiàn)，有色金屬已進(jìn)入熊市。
展望2009年，我們認(rèn)為有色金屬需求很難回暖。（1）從宏觀層面判斷，實(shí)體經(jīng)濟(jì)惡化導(dǎo)致的失業(yè)率上升正在逐步顯現(xiàn)。全球消費(fèi)市場(chǎng)，尤其是美國經(jīng)濟(jì)，會(huì)進(jìn)一步受到拖累。其次，考慮到中國目前27個(gè)月的商品房去化周期以及快速萎縮的私人領(lǐng)域投資，我們對(duì)2009年的中國經(jīng)濟(jì)比較悲觀。國金宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2009年中國單季GDP增速為7.8%、8.2%、8.2%和8%。（2）從行業(yè)層面判斷，建筑和交通行業(yè)尚未看到回暖的曙光。雖然電網(wǎng)新增投資的幅度較大，但是我們認(rèn)為市場(chǎng)高估了電網(wǎng)投資所占的銅鋁消費(fèi)比例。我們預(yù)測(cè)，電網(wǎng)新增投資將額外拉動(dòng)中國銅鋁消費(fèi)約1.9%和2.3%。雖然效果比較顯著，但無法改變供需過剩的事實(shí)。
我們主要觀察兩個(gè)指標(biāo)，即行業(yè)虧損比例和行業(yè)減產(chǎn)比例。目前，各品種的虧損比例都遠(yuǎn)高于減產(chǎn)比例，其原因是，實(shí)施減產(chǎn)將會(huì)增加額外成本，所以許多礦山和冶煉廠仍然處于“苦撐”的狀態(tài)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全球鋁行業(yè)的虧損比例為43%，減產(chǎn)比例為13%；銅礦的虧損比例為13%，減產(chǎn)比例為3%。我們認(rèn)為，虧損比例將逐漸向減產(chǎn)比例傳導(dǎo)，因?yàn)閷?shí)施減產(chǎn)的額外成本多為一次性的，而不減產(chǎn)所造成的虧損卻是隨著時(shí)間不斷積累的。同時(shí)，減產(chǎn)比例的增加將反過來改善供需狀況，削減庫存，從而支持價(jià)格，并減緩行業(yè)虧損比例。所以，這種動(dòng)態(tài)平衡將使有色行業(yè)形成短期底部。
但是長期而言，真正的行業(yè)底部取決于虧損和減產(chǎn)的最高比例在哪里。如果供需進(jìn)一步過剩，短期內(nèi)達(dá)成平衡的虧損比例和減產(chǎn)比例完全有理由進(jìn)一步下跌。我們認(rèn)為，對(duì)比歷史數(shù)據(jù)是一個(gè)有效的方法。一方面，有色行業(yè)是傳統(tǒng)的周期性行業(yè)，歷史比較具有一定的可行性；另一方面，我們至少可以將1997年亞洲金融危機(jī)和2001年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂時(shí)的有色行業(yè)狀況作為一個(gè)參照，從而為本次底部定位。
我們的結(jié)論是：（1）鋁行業(yè)的惡化程度已經(jīng)超過1997年和2001年的水平；已經(jīng)進(jìn)入U(xiǎn)形底部。（2）銅行業(yè)尚未惡化到1997年和2001年的狀況；仍然處于下行周期。(作者：孓金)
