中國(guó)對(duì)自然資源的需求會(huì)在長(zhǎng)期內(nèi)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但短期內(nèi)隨著房地產(chǎn)業(yè)的減速，中國(guó)對(duì)礦物和金屬的需求將大幅下降。中國(guó)的生產(chǎn)能力一般等于或高于需求增長(zhǎng)，當(dāng)需求下滑時(shí)，由于國(guó)內(nèi)價(jià)格比國(guó)際價(jià)格下降得快，進(jìn)口會(huì)首先受到影響。
過(guò)去5年間，中國(guó)工業(yè)品進(jìn)口已經(jīng)翻了兩番或三番，這和中國(guó)的房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和汽車(chē)行業(yè)的增長(zhǎng)率一致�，F(xiàn)在中國(guó)正在給房地產(chǎn)行業(yè)降溫，以使該行業(yè)的增長(zhǎng)率和GDP的增長(zhǎng)保持一致，基礎(chǔ)建設(shè)投資的增長(zhǎng)率已經(jīng)和GDP保持一致，而在未來(lái)3年里汽車(chē)行業(yè)將保持每年增長(zhǎng)30%的產(chǎn)量。
隨著房地產(chǎn)業(yè)的減速，中國(guó)對(duì)礦物和金屬的需求也將大幅下降。比如對(duì)鋼材的需求，過(guò)去10年平均增長(zhǎng)率是7.5%，1998年以后的平均增長(zhǎng)率為13.1%，而今年增長(zhǎng)率則為22.6%。這即是說(shuō)，在上一個(gè)投資高峰結(jié)束后的1993年到1998年，鋼材需求的增長(zhǎng)率僅僅是2.2%。那么，在以后三年中國(guó)鋼材需求的增長(zhǎng)率很可能處于個(gè)位數(shù)的水平。
在整個(gè)價(jià)值鏈中，這種產(chǎn)量下降的沖擊是相似的。由于中國(guó)下游產(chǎn)品的生產(chǎn)能力要比上游產(chǎn)品強(qiáng)得多，價(jià)格對(duì)下游產(chǎn)品生產(chǎn)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于上游產(chǎn)品。當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期處于下降階段時(shí)，國(guó)內(nèi)價(jià)格要比國(guó)外價(jià)格下降得快。我深信中國(guó)對(duì)自然資源的需求會(huì)在長(zhǎng)期內(nèi)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。然而，和現(xiàn)在一樣，經(jīng)濟(jì)周期會(huì)夸大這種增長(zhǎng)率，但相應(yīng)的代價(jià)是它會(huì)在一兩年內(nèi)滯后于實(shí)際的增長(zhǎng)率。在經(jīng)濟(jì)下滑階段，中國(guó)對(duì)下游產(chǎn)品生產(chǎn)的影響通常是通貨緊縮。
礦物進(jìn)口：退回正常增長(zhǎng)率
中國(guó)對(duì)礦物和其他自然資源的需求在近幾年已達(dá)到頂峰。比如，中國(guó)的鐵礦進(jìn)口已經(jīng)增加了幾乎兩倍。這種需求首先主要來(lái)自亞洲金融危機(jī)時(shí)期基建的刺激，其次來(lái)自中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)抵押貸款的出現(xiàn)和國(guó)有土地貨幣化。
由于中國(guó)國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)品的生產(chǎn)能力已經(jīng)用盡了，對(duì)金屬的額外需求不得不依靠直接進(jìn)口和礦物的國(guó)內(nèi)加工來(lái)滿(mǎn)足。這樣，中國(guó)的需求對(duì)全球的礦物貿(mào)易會(huì)產(chǎn)生杠桿效應(yīng)。有充分的理由相信，從平均值來(lái)看，中國(guó)未來(lái)的進(jìn)口將會(huì)比過(guò)去快。
然而，過(guò)去兩年，這種增長(zhǎng)被中國(guó)的房地產(chǎn)泡沫夸大了。在國(guó)有土地貨幣化的基礎(chǔ)上，又引入了抵押貸款，這為現(xiàn)金緊缺的地方政府創(chuàng)造了一個(gè)巨額的稅收來(lái)源。而且，這也使那些和政府關(guān)系良好的商人有可能通過(guò)關(guān)系以低于市場(chǎng)的價(jià)格獲得土地，這就使他們僅靠負(fù)債就可以開(kāi)發(fā)其房地產(chǎn)項(xiàng)目。
當(dāng)國(guó)有土地可以流動(dòng)時(shí)，眾多和政府保持良好關(guān)系的商人蜂擁而至，想從中得到利益。地方政府則從土地價(jià)值貨幣化的過(guò)程中取得巨額稅收。2002年初，中國(guó)的銀行找到了增加貸款的完美理由(2003年三季度到2004年一季度的領(lǐng)導(dǎo)層換屆)。貸款以GDP幾倍的速度大幅增長(zhǎng)，這引發(fā)了建筑材料需求的大幅增長(zhǎng)，導(dǎo)致該行業(yè)形成巨大的生產(chǎn)能力，當(dāng)然，這需要更多的銀行貸款。這些因素對(duì)勞工市場(chǎng)的乘數(shù)效應(yīng)推動(dòng)了房地產(chǎn)的需求，并且使經(jīng)濟(jì)循環(huán)飛速螺旋上升。
強(qiáng)勁的房地產(chǎn)市場(chǎng)吸引資本流入，從而增大了人民幣的升值壓力。貨幣升值的討論促使更多的投資者將錢(qián)投入中國(guó)，又進(jìn)一步推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)。當(dāng)然，當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)由于信貸緊縮和房地產(chǎn)空置率的上升逐漸冷卻時(shí)，這個(gè)過(guò)程就會(huì)反轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)。那些相信人民幣會(huì)升值的人可能會(huì)站到另一邊，開(kāi)始談?wù)撊嗣駧刨H值的可能性。發(fā)展中國(guó)家的貿(mào)易支付順差通常是投資者心理上的泡沫造成的結(jié)果。我認(rèn)為，看到一個(gè)國(guó)家資本過(guò)剩就覺(jué)得這個(gè)國(guó)家能更快的發(fā)展這種說(shuō)法是不正確的。
過(guò)去十年，鋼鐵總需求平均每年遞增7.9%。如果這個(gè)速度再保持十年，同時(shí)國(guó)內(nèi)鐵礦生產(chǎn)繼續(xù)每年等幅增長(zhǎng)1%，那么在接下來(lái)的十年，鐵礦進(jìn)口量將每年增長(zhǎng)14%。
鐵礦進(jìn)口的這個(gè)增長(zhǎng)趨勢(shì)顯然比今年的34%和去年的21%低得多。經(jīng)濟(jì)周期因素會(huì)進(jìn)一步降低礦物進(jìn)口，使這個(gè)趨勢(shì)延遲一兩年。
下游產(chǎn)品價(jià)格下降更快
中國(guó)現(xiàn)在資本剩余。它的生產(chǎn)能力在價(jià)值鏈的每一個(gè)環(huán)節(jié)中都趨向于上升。隨著經(jīng)濟(jì)周期繼續(xù)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)能力比以前能滿(mǎn)足更大比例的需求。這樣，進(jìn)口的成品對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期更為敏感。
例如，在上一個(gè)投資周期的高峰1993年，中國(guó)進(jìn)口3350萬(wàn)噸鋼材。1994年就驟降了1/3，1995年又下降1/3。直到今年鋼材進(jìn)口才又重新攀升至1993年的水平。同期，鐵礦石進(jìn)口上升了354%。這顯示了上游產(chǎn)品和下游產(chǎn)品的進(jìn)口受中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的影響是相當(dāng)不一樣的。
其中一個(gè)重要因素是，中國(guó)在其進(jìn)入的任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)中都對(duì)附加值部分重新定價(jià)。例如經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)，鋼鐵產(chǎn)品附加值部分很可能重新定價(jià)，因?yàn)閭�(gè)體廠商已經(jīng)學(xué)會(huì)以比其他國(guó)家的普遍水平少20%-30%的成本生產(chǎn)鋼材。在下降的經(jīng)濟(jì)周期中，他們很可能會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)，這樣，隨著時(shí)間推移會(huì)使其他生產(chǎn)者破產(chǎn)。
以我的個(gè)人觀點(diǎn)，鋁業(yè)會(huì)重復(fù)鋼材在上一個(gè)周期的情況。過(guò)去兩年，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和進(jìn)口已經(jīng)分別增長(zhǎng)了56%和57%。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)能力可能會(huì)以更快的速度增長(zhǎng)。如果明年需求趨緩，由于國(guó)內(nèi)的價(jià)格會(huì)比國(guó)外價(jià)格下降更快，進(jìn)口就會(huì)首先受到影響。
信貸和需求之間的時(shí)滯
投資降溫的最后表現(xiàn)是商品價(jià)格開(kāi)始下降。我們還沒(méi)有看到這種情況發(fā)生。然而，由于中國(guó)的資本支出需求都由銀行提供資金，信貸趨緩影響商品價(jià)格將會(huì)有一個(gè)時(shí)滯。還沒(méi)有足夠的書(shū)籍估算這個(gè)時(shí)滯，我的猜測(cè)是三個(gè)月。
緊縮信貸的措施在八月份宣布了。許多有關(guān)系的商人在這道門(mén)關(guān)閉前希望得到一些貸款。這樣，在緊縮政策發(fā)布后，貸款泡沫反而迅速增長(zhǎng)。但這個(gè)月的流動(dòng)資金似乎減少了很多。我相信金屬價(jià)格會(huì)在2004年1月開(kāi)始明顯下降。
過(guò)去5年間，中國(guó)工業(yè)品進(jìn)口已經(jīng)翻了兩番或三番，這和中國(guó)的房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和汽車(chē)行業(yè)的增長(zhǎng)率一致�，F(xiàn)在中國(guó)正在給房地產(chǎn)行業(yè)降溫，以使該行業(yè)的增長(zhǎng)率和GDP的增長(zhǎng)保持一致，基礎(chǔ)建設(shè)投資的增長(zhǎng)率已經(jīng)和GDP保持一致，而在未來(lái)3年里汽車(chē)行業(yè)將保持每年增長(zhǎng)30%的產(chǎn)量。
隨著房地產(chǎn)業(yè)的減速，中國(guó)對(duì)礦物和金屬的需求也將大幅下降。比如對(duì)鋼材的需求，過(guò)去10年平均增長(zhǎng)率是7.5%，1998年以后的平均增長(zhǎng)率為13.1%，而今年增長(zhǎng)率則為22.6%。這即是說(shuō)，在上一個(gè)投資高峰結(jié)束后的1993年到1998年，鋼材需求的增長(zhǎng)率僅僅是2.2%。那么，在以后三年中國(guó)鋼材需求的增長(zhǎng)率很可能處于個(gè)位數(shù)的水平。
在整個(gè)價(jià)值鏈中，這種產(chǎn)量下降的沖擊是相似的。由于中國(guó)下游產(chǎn)品的生產(chǎn)能力要比上游產(chǎn)品強(qiáng)得多，價(jià)格對(duì)下游產(chǎn)品生產(chǎn)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于上游產(chǎn)品。當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期處于下降階段時(shí)，國(guó)內(nèi)價(jià)格要比國(guó)外價(jià)格下降得快。我深信中國(guó)對(duì)自然資源的需求會(huì)在長(zhǎng)期內(nèi)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。然而，和現(xiàn)在一樣，經(jīng)濟(jì)周期會(huì)夸大這種增長(zhǎng)率，但相應(yīng)的代價(jià)是它會(huì)在一兩年內(nèi)滯后于實(shí)際的增長(zhǎng)率。在經(jīng)濟(jì)下滑階段，中國(guó)對(duì)下游產(chǎn)品生產(chǎn)的影響通常是通貨緊縮。
礦物進(jìn)口：退回正常增長(zhǎng)率
中國(guó)對(duì)礦物和其他自然資源的需求在近幾年已達(dá)到頂峰。比如，中國(guó)的鐵礦進(jìn)口已經(jīng)增加了幾乎兩倍。這種需求首先主要來(lái)自亞洲金融危機(jī)時(shí)期基建的刺激，其次來(lái)自中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)抵押貸款的出現(xiàn)和國(guó)有土地貨幣化。
由于中國(guó)國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)品的生產(chǎn)能力已經(jīng)用盡了，對(duì)金屬的額外需求不得不依靠直接進(jìn)口和礦物的國(guó)內(nèi)加工來(lái)滿(mǎn)足。這樣，中國(guó)的需求對(duì)全球的礦物貿(mào)易會(huì)產(chǎn)生杠桿效應(yīng)。有充分的理由相信，從平均值來(lái)看，中國(guó)未來(lái)的進(jìn)口將會(huì)比過(guò)去快。
然而，過(guò)去兩年，這種增長(zhǎng)被中國(guó)的房地產(chǎn)泡沫夸大了。在國(guó)有土地貨幣化的基礎(chǔ)上，又引入了抵押貸款，這為現(xiàn)金緊缺的地方政府創(chuàng)造了一個(gè)巨額的稅收來(lái)源。而且，這也使那些和政府關(guān)系良好的商人有可能通過(guò)關(guān)系以低于市場(chǎng)的價(jià)格獲得土地，這就使他們僅靠負(fù)債就可以開(kāi)發(fā)其房地產(chǎn)項(xiàng)目。
當(dāng)國(guó)有土地可以流動(dòng)時(shí)，眾多和政府保持良好關(guān)系的商人蜂擁而至，想從中得到利益。地方政府則從土地價(jià)值貨幣化的過(guò)程中取得巨額稅收。2002年初，中國(guó)的銀行找到了增加貸款的完美理由(2003年三季度到2004年一季度的領(lǐng)導(dǎo)層換屆)。貸款以GDP幾倍的速度大幅增長(zhǎng)，這引發(fā)了建筑材料需求的大幅增長(zhǎng)，導(dǎo)致該行業(yè)形成巨大的生產(chǎn)能力，當(dāng)然，這需要更多的銀行貸款。這些因素對(duì)勞工市場(chǎng)的乘數(shù)效應(yīng)推動(dòng)了房地產(chǎn)的需求，并且使經(jīng)濟(jì)循環(huán)飛速螺旋上升。
強(qiáng)勁的房地產(chǎn)市場(chǎng)吸引資本流入，從而增大了人民幣的升值壓力。貨幣升值的討論促使更多的投資者將錢(qián)投入中國(guó)，又進(jìn)一步推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)。當(dāng)然，當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)由于信貸緊縮和房地產(chǎn)空置率的上升逐漸冷卻時(shí)，這個(gè)過(guò)程就會(huì)反轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)。那些相信人民幣會(huì)升值的人可能會(huì)站到另一邊，開(kāi)始談?wù)撊嗣駧刨H值的可能性。發(fā)展中國(guó)家的貿(mào)易支付順差通常是投資者心理上的泡沫造成的結(jié)果。我認(rèn)為，看到一個(gè)國(guó)家資本過(guò)剩就覺(jué)得這個(gè)國(guó)家能更快的發(fā)展這種說(shuō)法是不正確的。
過(guò)去十年，鋼鐵總需求平均每年遞增7.9%。如果這個(gè)速度再保持十年，同時(shí)國(guó)內(nèi)鐵礦生產(chǎn)繼續(xù)每年等幅增長(zhǎng)1%，那么在接下來(lái)的十年，鐵礦進(jìn)口量將每年增長(zhǎng)14%。
鐵礦進(jìn)口的這個(gè)增長(zhǎng)趨勢(shì)顯然比今年的34%和去年的21%低得多。經(jīng)濟(jì)周期因素會(huì)進(jìn)一步降低礦物進(jìn)口，使這個(gè)趨勢(shì)延遲一兩年。
下游產(chǎn)品價(jià)格下降更快
中國(guó)現(xiàn)在資本剩余。它的生產(chǎn)能力在價(jià)值鏈的每一個(gè)環(huán)節(jié)中都趨向于上升。隨著經(jīng)濟(jì)周期繼續(xù)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)能力比以前能滿(mǎn)足更大比例的需求。這樣，進(jìn)口的成品對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期更為敏感。
例如，在上一個(gè)投資周期的高峰1993年，中國(guó)進(jìn)口3350萬(wàn)噸鋼材。1994年就驟降了1/3，1995年又下降1/3。直到今年鋼材進(jìn)口才又重新攀升至1993年的水平。同期，鐵礦石進(jìn)口上升了354%。這顯示了上游產(chǎn)品和下游產(chǎn)品的進(jìn)口受中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的影響是相當(dāng)不一樣的。
其中一個(gè)重要因素是，中國(guó)在其進(jìn)入的任何一個(gè)產(chǎn)業(yè)中都對(duì)附加值部分重新定價(jià)。例如經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)，鋼鐵產(chǎn)品附加值部分很可能重新定價(jià)，因?yàn)閭�(gè)體廠商已經(jīng)學(xué)會(huì)以比其他國(guó)家的普遍水平少20%-30%的成本生產(chǎn)鋼材。在下降的經(jīng)濟(jì)周期中，他們很可能會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)，這樣，隨著時(shí)間推移會(huì)使其他生產(chǎn)者破產(chǎn)。
以我的個(gè)人觀點(diǎn)，鋁業(yè)會(huì)重復(fù)鋼材在上一個(gè)周期的情況。過(guò)去兩年，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和進(jìn)口已經(jīng)分別增長(zhǎng)了56%和57%。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)能力可能會(huì)以更快的速度增長(zhǎng)。如果明年需求趨緩，由于國(guó)內(nèi)的價(jià)格會(huì)比國(guó)外價(jià)格下降更快，進(jìn)口就會(huì)首先受到影響。
信貸和需求之間的時(shí)滯
投資降溫的最后表現(xiàn)是商品價(jià)格開(kāi)始下降。我們還沒(méi)有看到這種情況發(fā)生。然而，由于中國(guó)的資本支出需求都由銀行提供資金，信貸趨緩影響商品價(jià)格將會(huì)有一個(gè)時(shí)滯。還沒(méi)有足夠的書(shū)籍估算這個(gè)時(shí)滯，我的猜測(cè)是三個(gè)月。
緊縮信貸的措施在八月份宣布了。許多有關(guān)系的商人在這道門(mén)關(guān)閉前希望得到一些貸款。這樣，在緊縮政策發(fā)布后，貸款泡沫反而迅速增長(zhǎng)。但這個(gè)月的流動(dòng)資金似乎減少了很多。我相信金屬價(jià)格會(huì)在2004年1月開(kāi)始明顯下降。
