中國粉體網(wǎng)訊 2018年3月15日公司發(fā)布公告，格林美股份有限公司及全資下屬公司荊門市格林美新材料有限公司、格林美（江蘇）鈷業(yè)股份有限公司、香港凱力克有限公司近日與GlencoreInternationalAG就動(dòng)力電池原料粗制氫氧化鈷中間品的采購和雙方中長期合作等相關(guān)事宜簽訂了戰(zhàn)略采購協(xié)議。
投資要點(diǎn)：
與嘉能可簽訂氫氧化鈷采購協(xié)議，保證公司三元材料產(chǎn)能重要原料供應(yīng)。以公司現(xiàn)有的三元?jiǎng)恿﹄姵夭牧袭a(chǎn)能及未來建設(shè)規(guī)劃，目前公司的鈷資源回收體系還不能滿足于戰(zhàn)略需要。本次公司與嘉能可簽訂的采購協(xié)議約定公司將于2018年采購粗制氫氧化鈷13800噸，于2019年采購粗制氫氧化鈷18000噸，于2020年采購粗制氫氧化鈷21000噸。我們認(rèn)為，本次重大原材料供應(yīng)協(xié)議的簽訂可以對(duì)公司鈷資源回收體系的形成重要補(bǔ)充，將有效保障公司三元材料生產(chǎn)中對(duì)鈷資源的戰(zhàn)略需求。
定增過會(huì)，三元?jiǎng)恿﹄姵夭牧袭a(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張。截止至2017年底，公司在三元前驅(qū)體方面已建成包括約30000噸NCM前驅(qū)體和約5000噸NCA前驅(qū)體在內(nèi)的大約3500噸的產(chǎn)能，是國內(nèi)最大規(guī)模的三元前驅(qū)體制造企業(yè)之一。另外公司還具備四氧化三鈷產(chǎn)能超過10000噸，正極材料產(chǎn)能12000噸左右。2017年底，公司三元電池材料前驅(qū)體產(chǎn)品和正極材料產(chǎn)品均處于供不應(yīng)求狀態(tài)，因此2018年擴(kuò)大產(chǎn)能勢在必行。
公司擬通過向特定對(duì)象非公開發(fā)行股票方式，募集資金29.5億元用于建設(shè)包括年產(chǎn)60000噸的三元前驅(qū)體原料項(xiàng)目、年產(chǎn)30000噸的三元正極材料項(xiàng)目等。2018年1-2月我國新能源車銷量持續(xù)增加。新能源車行業(yè)重大利好促進(jìn)了三元?jiǎng)恿﹄姵夭牧系脑鲩L，硫酸鎳作為鋰電池的重要原料其需求量有望進(jìn)一步增加，預(yù)計(jì)到2020年，新能源汽車電池耗鎳量將達(dá)到3萬噸。
擁有CATL、湖南邦普(CATL關(guān)聯(lián)方)、韓國ECOPRO、江蘇天鵬、天津捷威等多家大客戶，公司三元?jiǎng)恿﹄姵夭牧铣鲐浟坑型�(wěn)定增加。目前公司下游訂單大客戶有湖南邦普(CATL關(guān)聯(lián)方)、韓國ECOPRO、江蘇天鵬、天津捷威、CATL等。其中CATL與公司簽訂了1200噸大粒徑四氧化三鈷采購合同，合同有效期至2019年1月31日；公司還與湖南邦普、長江晨道和寧波超興成立合營公司，共同完善三元材料全產(chǎn)業(yè)鏈制造體系�；谀壳拔覈履茉窜囦N量繼續(xù)同比高增長且動(dòng)力鋰電中三元占比顯著上升趨勢仍在持續(xù)的行業(yè)大背景以及與多家下游大客戶的良好商業(yè)關(guān)系，我們認(rèn)為公司未來三元?jiǎng)恿﹄姵夭牧铣鲐浟繉⒗^續(xù)增長。
供給需求雙升，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)戰(zhàn)略進(jìn)入收獲期。公司一直以來堅(jiān)持“電池回收—原料再造—材料再造—電池包再造—新能源汽車服務(wù)”的鋰電產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)構(gòu)建。在供給端，我們預(yù)計(jì)，2009年至2012年新能源汽車共推廣1.7萬輛，裝配動(dòng)力蓄電池約1.2GWh，這部分動(dòng)力鋰電都將在2018年進(jìn)入更換或維修周期，我國首批動(dòng)力鋰電報(bào)廢高峰或?qū)⒃?018年到來。預(yù)計(jì)從目前到2020年累計(jì)將有接近20萬噸（約24.6GWh）的動(dòng)力鋰電有更換需求，如果按70%可用于梯次利用測算大約有累計(jì)6萬噸電池需要報(bào)廢處理。2018年1月26日七部委聯(lián)合印發(fā)《新能源汽車動(dòng)力蓄電池回收利用管理暫行辦法》，給予動(dòng)力鋰電回收利用進(jìn)一步政策指引。
在需求端，根據(jù)真鋰研究統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年全球正極材料總出貨量達(dá)到364500噸，其中，中國正極材料總產(chǎn)量達(dá)到238900噸，環(huán)比增加25.01%，全球占比已經(jīng)達(dá)到65.5%；而2017年我國鋰電池裝機(jī)電量達(dá)到79.16GWh，測算所需求正極材料20.61萬噸。截至2017年底，公司在全國控股及參股有7個(gè)電子廢棄物循環(huán)利用基地，在電子廢棄物循環(huán)利用方面具有豐富經(jīng)驗(yàn)。2016年公司拆解電子廢棄物總量超過1000萬臺(tái)套。隨著動(dòng)力鋰電報(bào)廢回收高峰到來，以及新能源汽車銷量持續(xù)增長對(duì)三元正極材料的需求不斷擴(kuò)大，公司打造的鋰電循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈即將進(jìn)入收獲期。
盈利預(yù)測：我們?cè)谇捌?017年10月26日的報(bào)告中預(yù)測公司2017年EPS為0.156元，實(shí)際公司17年業(yè)績快報(bào)中披露的17年EPS為0.16元，與我們的預(yù)期一致�；诠�2018年三元?jiǎng)恿﹄姵夭牧舷掠未罂蛻衾^續(xù)導(dǎo)入、出貨量繼續(xù)增加，動(dòng)力電池報(bào)廢量快速增長的前提假設(shè)，我們分別調(diào)整2017、2018、2019年公司EPS預(yù)估值至0.16、0.292、0.401元，考慮到公司在新能源車動(dòng)力電池材料全產(chǎn)業(yè)鏈的布局前景，我們繼續(xù)維持公司“審慎推薦”的投資評(píng)級(jí)，以FCFF模型為估值參照給予其目標(biāo)價(jià)11.11元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)力鋰電新增裝機(jī)電量不及預(yù)期、三元電池材料價(jià)格大幅下跌、公司三元電池材料出貨量不及預(yù)期、動(dòng)力鋰電回收不及預(yù)期、新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策變化等。
